作者 | 安多 編輯 | 吾人
來源 | 融中財(cái)經(jīng)
這可能是最壞的時(shí)代，也可能是最好的時(shí)代。中美博弈、地緣政治惡化、全球資源爭奪、技術(shù)壟斷，加之疫情圍困，這構(gòu)成了過去三年的外部大環(huán)境。一級(jí)市場上，美元基金不再是執(zhí)牛耳者，人民幣基金轉(zhuǎn)為主流；消費(fèi)、模式創(chuàng)新不再是熱門風(fēng)口，科技投資成為必選項(xiàng)；美股、港股上市不再占據(jù)主要退出渠道，A股退出變?yōu)榇蠓较蚵窂?.....科技投資機(jī)構(gòu)和人民幣基金無疑是最大受益者，尤其是長期耕耘集中在中早期投資及注重技術(shù)型的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。人民幣、科技投資、A股退出、國有股東，這些關(guān)鍵詞恰好都是達(dá)晨過去23年一直堅(jiān)持走的道路，也是達(dá)晨不斷學(xué)習(xí)、磨礪出的專長所在。“不需要大轉(zhuǎn)彎，繼續(xù)將自己的長板做長?！边_(dá)晨財(cái)智創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝直言，“這是達(dá)晨過往20多年積累，乘以時(shí)代命題的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，厚積薄發(fā)、適者生存?！?/span>歷史上總有一些關(guān)鍵事件的接踵而至，永久地改變了整個(gè)世界、產(chǎn)業(yè)的格局。這其中，危機(jī)四伏、但又醞釀著巨大的機(jī)會(huì)。在近代，這種現(xiàn)象每隔數(shù)十年就會(huì)發(fā)生一次。而我們正處于這樣一個(gè)時(shí)刻。臨近年關(guān)，開始是只言片語，而后則是狂風(fēng)大作。在吹哨人李文亮醫(yī)生敲響第一聲警鐘后，大范圍的疫情感染、產(chǎn)業(yè)停擺以龍卷風(fēng)之勢，席卷了全球。金融產(chǎn)業(yè)首當(dāng)其沖。彼時(shí)，基拉尼玫瑰酒吧變得空蕩蕩的，這家位于華爾街的酒吧往常這個(gè)時(shí)候擠滿了上早班的建筑工人，到中午和晚上則被西裝革履的金融界人士占據(jù)，他們大多來自銀行、投行、以及VC/PE機(jī)構(gòu)。這條世界上最著名的金融大街，一派蕭條景象。除了紐約證券交易所和納斯達(dá)克仍在這里，已有數(shù)十家金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)搬出紐約金融區(qū)，新冠疫情加快了這個(gè)進(jìn)程。3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)“緊急降息”0.5%，刺激經(jīng)濟(jì)。3月15日，也就是12天之后，美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布“緊急降息”。這一次，一步到位，直接下調(diào)到0-0.25%。直接拉到“零利率”。美國降息，華爾街蕭條、硅谷裁員之余，亞太市場也在急速變化。作為國際金融中心的香港暫停了新股上市儀式。根據(jù)當(dāng)年一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，2020年2月，疫情高峰期時(shí)，133家赴港上市申請(qǐng)堆積，處在“正在處理中”，還有159家公司上市申請(qǐng)沒有任何進(jìn)展。香港中環(huán)不再步履匆匆，維多利亞港的夜晚不再燈火通明。夜晚沿著香港北行，原本車水馬龍，將夜空連成燈線的深圳，也慢了下來。正值年關(guān)，在家中的劉晝已經(jīng)坐不住了。而就在半個(gè)月前，達(dá)晨一年一度的聯(lián)歡會(huì)上，風(fēng)控部的劉武克還在臺(tái)上表演小品，自黑地搞了一出風(fēng)控頒獎(jiǎng)典禮；邵紅霞和IR姑娘們，換上一襲粉衣舞起新歌。曲未終人未散，但情緒戛然而止。多個(gè)不眠夜，一場場如何應(yīng)對(duì)的討論會(huì)點(diǎn)燃達(dá)晨的星火。定調(diào)子、保節(jié)奏，排查項(xiàng)目、支援疫情……大環(huán)境下的短期問題的應(yīng)對(duì)之策并不困難，如何保持達(dá)晨的“長治久安”則是劉晝還在思索的一個(gè)長線規(guī)劃，而新冠疊加中美博弈加劇的“危機(jī)時(shí)期”，正是檢驗(yàn)自身和實(shí)現(xiàn)突破的最好時(shí)機(jī)。“達(dá)晨的今天有‘鐵三角’，那么明天，金四角、銀五角、黃金六邊在哪？達(dá)晨想要遞出接力棒，誰能接得住”？在過去長達(dá)三年的時(shí)間中，達(dá)晨穩(wěn)住了投資節(jié)奏、保證了募資步伐，在退出上實(shí)現(xiàn)了真金白銀的高額分配，給LP遞交了一份安心的黃金答卷。與此同時(shí)，以劉晝?yōu)槭椎倪_(dá)晨核心管理層，醞釀著、并著意于掀起內(nèi)部一場大變革，對(duì)于達(dá)晨而言，這場內(nèi)部變革風(fēng)暴，事關(guān)個(gè)體和大局。這不僅會(huì)影響一些人的今天和明年，也將決定達(dá)晨未來20年能否持續(xù)走在人民幣基金的前列。隨著疫情陰霾逐漸消散，深圳又迎來了春天。達(dá)晨的改革經(jīng)過了內(nèi)部醞釀、調(diào)整、釋放和優(yōu)化，就在2023年初，這場達(dá)晨發(fā)展歷史上變化最大、意義最為深遠(yuǎn)的改革，終于靴子落地。對(duì)劉晝而言，這是一場自發(fā)的、長達(dá)20年的學(xué)習(xí)養(yǎng)成。如今，達(dá)晨似乎已經(jīng)找到了未來的路——這條路關(guān)鍵拐點(diǎn)的羅盤和指南針，就在下一代合伙人的手上。3年前，劉晝面對(duì)“達(dá)晨的二十年，是一種怎樣的勝利”這一問題時(shí)，他回答，“這是價(jià)值觀的勝利?！?/span>經(jīng)過了“歷史瞬間”的3年后，上下求索、左右試探、來去之間，面對(duì)“達(dá)晨如何持續(xù)勝利”的命題，他鄭重地說，“第二代合伙人保持創(chuàng)業(yè)狀態(tài)，是比價(jià)值觀更重要的事。”
01
回到2022年底，一場最大的組織變革，正式在達(dá)晨內(nèi)部落地。這次從組織、人才，再到體系的變革，已經(jīng)醞釀良久。向內(nèi)看，這是基于達(dá)晨檢驗(yàn)團(tuán)隊(duì)，新老接替、一二代接力跑的中段；向外看，這是基于急速變化的外部環(huán)境下，達(dá)晨擇機(jī)而動(dòng)、適者生存的最佳選擇。過去二十余年，達(dá)晨踩對(duì)了時(shí)代的節(jié)奏，乘上了創(chuàng)投行業(yè)崛起的大船，造就了今日之成就，坐在了人民幣基金的頂級(jí)牌桌上。作為核心靈魂的劉晝不斷復(fù)盤，達(dá)晨還有哪些成功經(jīng)驗(yàn)可以持續(xù)復(fù)制？還有哪些好牌在手上？去年年中，達(dá)晨聘請(qǐng)第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)安永，對(duì)達(dá)晨內(nèi)部進(jìn)行梳理，對(duì)管理團(tuán)隊(duì)、未來定位、能力邊界等問題進(jìn)行了一次大回顧、大剖析。這一次內(nèi)部大盤點(diǎn)，為達(dá)晨做了深刻的復(fù)盤，也得以窺見未來的一點(diǎn)路徑。“達(dá)晨的成功，得益于戰(zhàn)略方向的正確，和我們及時(shí)把握住了時(shí)代的機(jī)遇?！敝鞴苋肆Y源的合伙人劉旭峰拿著人才盤點(diǎn)的報(bào)告總結(jié)道，“第一、我們保持了定力，在精品創(chuàng)投的定位上持續(xù)深耕，以‘行業(yè)+區(qū)域’為雙輪驅(qū)動(dòng)；第二、核心團(tuán)隊(duì)構(gòu)建了強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)力，通過能力互補(bǔ)，不斷加強(qiáng)體系；第三、達(dá)晨有著簡單、高效、務(wù)實(shí)的文化價(jià)值觀和實(shí)干精神?！?/span>過去23年，達(dá)晨9次經(jīng)歷IPO暫停，依然堅(jiān)持重倉中國。如今，近500億管理規(guī)模、138個(gè)上市項(xiàng)目、730余家被投項(xiàng)目、200余人的團(tuán)隊(duì)、“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅(qū)動(dòng)的策略、科技+大安全的投資主題，正在為達(dá)晨的體系化之路增強(qiáng)硬度。就像劉晝說的，過去二十多年是價(jià)值觀的勝利，那么下一個(gè)二十年呢？2023年年初，達(dá)晨發(fā)展歷史上最大的一次組織結(jié)構(gòu)調(diào)整終于官宣落地。這一次調(diào)整，深層的內(nèi)核就是適應(yīng)市場——在這個(gè)適者生存的環(huán)境下，打造更強(qiáng)的組織與體系支撐。· 在團(tuán)隊(duì)上，將合伙人齊慎、傅忠紅、劉武克、李江峰分別從北京、上海和廣州調(diào)往深圳，提拔了齊慎為常務(wù)副總裁，提拔了包括鄔曦、王文榮、李江峰、舒保華等一批更加年輕的合伙人進(jìn)入管理梯隊(duì)，著意培養(yǎng)二代合伙人群體，為未來的交棒做好過渡和準(zhǔn)備；· 在組織上，達(dá)晨新成立了生態(tài)與產(chǎn)業(yè)賦能辦公室。由資深合伙人傅忠紅牽頭，在職能上，適應(yīng)國有LP的結(jié)構(gòu)，以滿足日益變化的產(chǎn)業(yè)生態(tài)與落地需求；· 在業(yè)務(wù)流程上，不斷優(yōu)化投決體系，強(qiáng)化優(yōu)勢長板，堅(jiān)決放棄效能低的賽道。圍繞投資效能，解決區(qū)域立項(xiàng)權(quán)等陳舊問題，推進(jìn)好項(xiàng)目挖掘、上會(huì)機(jī)制，提高內(nèi)部決策效率；· 在大戰(zhàn)略方向上，深化大資管戰(zhàn)略，進(jìn)行資管延伸，試水定增項(xiàng)目。這一次大的變革，基于適應(yīng)市場變化的要求，為達(dá)晨下一個(gè)五年、十年打好了地基。在募資端，為LP進(jìn)行產(chǎn)業(yè)賦能；在投資端，打通了原來投資里不通暢、效能不高的地方；在投后端，加強(qiáng)與被投企業(yè)的重度聯(lián)系，進(jìn)行募投聯(lián)動(dòng)；在退出端，通過強(qiáng)運(yùn)營、定增等多種方式陪伴企業(yè)家走得更遠(yuǎn)；在戰(zhàn)略端，制定大方向，優(yōu)化全局業(yè)務(wù)流程。直接反饋到業(yè)務(wù)上，達(dá)晨也在加速。2022年，劉晝和募資團(tuán)隊(duì)在一起的時(shí)間最多，為的就是協(xié)調(diào)各種資源，幫助解決募資中的難點(diǎn)、痛點(diǎn)，在市場募資最艱難的時(shí)刻，保證達(dá)晨不缺子彈。去年下半年，生態(tài)賦能的職能已經(jīng)在股權(quán)管理部內(nèi)做了嘗試，但更多的需求、更大的資源協(xié)調(diào)，已經(jīng)不能被完全滿足。除了募資需求，隨著大量企業(yè)成長退出，達(dá)晨積累的寶貴的企業(yè)家群體資源，如何助力企業(yè)家成長，如何與企業(yè)家一起成長已經(jīng)成了當(dāng)前重要的命題。達(dá)晨需要一個(gè)獨(dú)立的部門，滿足以上這些未被滿足的需求。誰能做這件事？劉晝想要讓更合適的人，站到新的位置上。在達(dá)晨內(nèi)部，有個(gè)標(biāo)志性的生態(tài)組織——達(dá)晨匯，雛形最早可追溯到2009年的達(dá)晨企業(yè)家俱樂部，主要以區(qū)域?yàn)槁潼c(diǎn)，為當(dāng)?shù)氐南嚓P(guān)投資企業(yè)和企業(yè)家建立產(chǎn)業(yè)與合作的渠道，截至目前共在北、上、深、湘、粵、鄂、浙、蘇、魯九個(gè)地方設(shè)立。其中較為突出的，是傅忠紅牽頭負(fù)責(zé)的海晨匯，主要為企服項(xiàng)目做投后賦能，搭建企業(yè)上下游之間的連接，效果顯著。想到這件事，思量許久的劉晝找到傅忠紅，讓他擔(dān)此重任。老驥伏櫪，志在千里，傅忠紅欣然接受，一季度還沒過，傅忠紅已經(jīng)開始著手資源盤點(diǎn)，并啟動(dòng)了新一輪全國拜訪清單。“董事長給了‘KPI’，在募資端，解決LP需求，在投后端，開展對(duì)接活動(dòng)、整合資源。”他想了想又說，“我給自己制定的目標(biāo)是，讓達(dá)晨投資的七百余家企業(yè)實(shí)現(xiàn)暢聊?！币_(dá)成這一目標(biāo)，要走的路還很遠(yuǎn)，“搭系統(tǒng)、整資源、造生態(tài)?！彼又f，“生態(tài)辦公室就要配合募資、挖掘項(xiàng)目、支持被投企業(yè)、和上市公司產(chǎn)生更多互動(dòng)，不斷放大價(jià)值、共享價(jià)值”，傅忠紅說。這一辦公室的設(shè)立，從資源上進(jìn)行深度深挖，短期看是整合放大，但從長期看，這或許將成為達(dá)晨未來的第二增長曲線。為了達(dá)成這一目標(biāo)，達(dá)晨進(jìn)行了資管延伸，目前，已經(jīng)開展了兩期定增基金的試水，首期基金規(guī)模為3億，二期規(guī)模已經(jīng)放大至5億。主要投資于達(dá)晨投資過的、但因?yàn)榛鹌谙抟呀?jīng)減持的項(xiàng)目。一方面持續(xù)支持企業(yè)的發(fā)展，另外一方面也希望為LP帶去更確定性的回報(bào)。今年的達(dá)晨，準(zhǔn)備已經(jīng)更加充分。除了組織上的增厚，在人才體系上，達(dá)晨也在通過危機(jī)進(jìn)行試煉。二戰(zhàn)行將結(jié)束之際，英國首相丘吉爾在組建聯(lián)合國期間曾說過一句話：“永遠(yuǎn)不要浪費(fèi)一場好的危機(jī)（Never waste a good crisis）?！?/span>過去三年，對(duì)于達(dá)晨是一次危機(jī)問卷。好的危機(jī)對(duì)人和組織的影響，可能要很多年以后才能顯現(xiàn)出來。人生90%的努力，不過是讓自己在場而已。但只要你還在牌桌上，就已經(jīng)戰(zhàn)勝了絕大多數(shù)提前離場的人。在人民幣基金發(fā)展的二十余年里，一直有達(dá)晨的身影，但劉晝想要做的，不僅是行穩(wěn)致遠(yuǎn)，還要行遠(yuǎn)常新。如何落地？從戰(zhàn)略到組織到人，這是top down的大邏輯，而反方向看，用高績效文化支撐組織人才落地則是達(dá)晨bottom up的底層邏輯。“未來，下一代合伙人的高度決定了達(dá)晨的高度?！?/span>疫情三年內(nèi)，達(dá)晨將包括半導(dǎo)體線王文榮、醫(yī)療線李江峰在內(nèi)的多位年輕團(tuán)隊(duì)骨干提到了合伙人位置。過去，達(dá)晨內(nèi)部有“三大司令”——南方片區(qū)的梁國智、華東片區(qū)的竇勇和北方片區(qū)的齊慎。如今，新力量加入后，三大司令升級(jí)，組織有了提升。齊慎再向前一步成為常務(wù)副總裁、鄔曦升任副總裁、劉武克升任總風(fēng)控師……“企業(yè)要始終保持活力，就需要新力量?！眲冎毖裕@個(gè)變化不僅體現(xiàn)在組織創(chuàng)新上，還有團(tuán)隊(duì)接替上?！靶吕细媸菤v史不變的規(guī)律?！闭翘咸喜唤^的流水，促成了大江大河的波濤。“從投資、募資、到中后臺(tái)，每個(gè)業(yè)務(wù)板塊都有非常多出挑的人?！眲兝世噬峡?，給出了多個(gè)名字，“你看，募資端的鄔曦、小島也逐漸成熟、獨(dú)當(dāng)一面。股權(quán)方面，曾澄成長快速、將來能接好胡德華總的棒。風(fēng)控上，武克接任了劉旭峰總的風(fēng)控師。投資端更是人才濟(jì)濟(jì)，竇勇、王文榮、陳澤、楊鵬、徐淵平、公緒華等一批人才，每一個(gè)能打仗、懂管理。我們要求創(chuàng)一代合伙人都要有自己的接班人計(jì)劃?！?/span>這些名字中，或許就藏有達(dá)晨二代合伙人的線索。“不要依靠個(gè)人英雄主義，要把一個(gè)人的能力，變成一個(gè)群體的能力。同時(shí)，我們要讓員工有展示的舞臺(tái)，”劉晝說到。達(dá)晨完全按照敏捷型組織、通過三三制進(jìn)行了設(shè)置，并不斷引進(jìn)優(yōu)秀人才，讓他們成為合伙人。正因?yàn)檫_(dá)晨重視人才，近幾年離職率相當(dāng)?shù)?，許多人不太理解達(dá)晨“使命和愿景”中的第三句話“做員工滿意的好平臺(tái)，匯聚和成就優(yōu)秀人才實(shí)現(xiàn)夢想”，或許，可以從以上找到緣由。而達(dá)晨目前淬煉迭代出的最新體系，新一代的合伙人早已是這一版本的共建者。
02
躬身入局
舞臺(tái)和自我驅(qū)動(dòng)
4月份，達(dá)晨又一年春招開啟。經(jīng)過層層選拔，從5000份簡歷中初選出1000份，最終在1000多人中選出400余人進(jìn)行初面，其中有66位博士背景應(yīng)聘者。再到二面時(shí)，還有80多人。而最終能見到劉晝，完成終面的勝出者僅有20人。劉旭峰為達(dá)晨制定了未來3年人力資源計(jì)劃。按照規(guī)劃，達(dá)晨將在前中后臺(tái)持續(xù)選拔優(yōu)秀人才，不斷加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性。如今，在達(dá)晨內(nèi)部，“含博量”確實(shí)越來越高了。但如果非要把哪支隊(duì)伍挑出來，醫(yī)療團(tuán)隊(duì)是公認(rèn)“含博量”最高的黃金陣隊(duì)。過去三年，李江峰帶領(lǐng)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)投資了30余個(gè)項(xiàng)目，并在2021年實(shí)現(xiàn)了投資數(shù)量、投資金額的雙高。3年時(shí)間，15家醫(yī)療項(xiàng)目成功申報(bào)，李江峰主導(dǎo)投資的康希諾，估值翻了20多倍，實(shí)現(xiàn)了高額的回報(bào)。年初，達(dá)晨做了一次投資效能排名，按照投資數(shù)量、退出綜合排序。除了已經(jīng)在達(dá)晨工作20余年，盤桓智能制造王者寶座的梁國智之外，王文榮、李江峰位居前列。他們的晉升邏輯非常簡單，有業(yè)績、有能力、有格局。85年的王文榮，是達(dá)晨內(nèi)部從士兵到元帥晉升最快的人。在他加盟達(dá)晨的6年中，助推4個(gè)項(xiàng)目登陸資本市場，包括新潔能、瑞芯微這樣帶來數(shù)十倍、10億元以上回報(bào)的明星項(xiàng)目，單新潔能一個(gè)項(xiàng)目的退出，就為達(dá)晨賺了20億。達(dá)晨正在不斷加重對(duì)年輕人才的培養(yǎng)，目前，21位合伙人團(tuán)隊(duì)中80后比例為15%，近兩年整體人才提拔率高達(dá)20%。即便如此，管理層仍然怕錯(cuò)過每一個(gè)優(yōu)秀人才。每年，劉旭峰都會(huì)進(jìn)行一、二兩次人才盤點(diǎn)，通過業(yè)績的梳理考核，找到核心人才，再找到其中的“寶中寶”，然后將更多的資源向其傾斜。“不拘一格，大幅漲薪！”劉旭峰直言。沒有按資排輩，業(yè)績好的，就要加大鼓勵(lì)。2022年，因快速的賽道轉(zhuǎn)換，不少機(jī)構(gòu)裁員或者降薪，反觀達(dá)晨，進(jìn)行了一次大幅漲薪，“我們估算了下，超過一半員工工資進(jìn)行了上調(diào)?！眲⑿穹灞硎?。上一任總風(fēng)控師劉旭峰如今統(tǒng)管人力資源，他向后退一步，劉武克向前一步。老師傅談及自己的弟子，百分百信任，“完全放心！情商、智商雙高，異于常人的勤奮?！?/span>另一個(gè)辦公室的劉武克笑著說，“以前坐標(biāo)北京，回深圳辦公室全靠住酒店，現(xiàn)在不一樣了?！彼D了頓，“我正式在深圳租房了?！?/span>2月17日，達(dá)晨舉辦了博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地授牌儀式。劉旭峰介紹，博士后基地將致力于培養(yǎng)中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的高級(jí)專業(yè)人才，首批博士后瞄準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)研究方向，重點(diǎn)包括：人工智能、半導(dǎo)體、智能機(jī)器人、新材料、新能源等?！昂暧^層面，博士站為促進(jìn)行業(yè)發(fā)展提出政策建議；微觀層面，為公司專業(yè)化、賽道式投資和挖掘有價(jià)值的投資標(biāo)的提供研究支持”，劉旭峰直言。達(dá)晨的招生簡章剛剛放出，一呼百應(yīng)，立刻吸引了大批人才投遞簡歷，這讓原本有點(diǎn)擔(dān)憂的劉旭峰松了一口氣。事實(shí)上，達(dá)晨對(duì)于博士站的設(shè)立，也猶豫了很久。“關(guān)于要不要設(shè)、條件是否具備，劉晝總和我們進(jìn)行了很多討論?！眲⑿穹寤貞?，“直到去年，我們覺得達(dá)晨準(zhǔn)備好了，申請(qǐng)一次性通過，深圳人社局局長親自為達(dá)晨授牌?！?/span>據(jù)悉，達(dá)晨已與多家知名高校達(dá)成了博士后聯(lián)合培養(yǎng)合作協(xié)議，公司將為入站的博士后開展前瞻性課題研究提供優(yōu)質(zhì)的平臺(tái)，既讓他們?cè)谶@個(gè)平臺(tái)上業(yè)有所成，又為公司硬科技投資夯實(shí)長期的人才儲(chǔ)備。復(fù)盤招聘情況，劉旭峰很滿意，“目前我們已經(jīng)確定了兩位，分別是醫(yī)療和新材料方向，其他方向陸續(xù)在招?！睘榱烁玫剡M(jìn)行培養(yǎng)，達(dá)晨內(nèi)部制定了雙導(dǎo)師制，由高校教授和合伙人雙向培養(yǎng)，通過頂級(jí)薪酬、培養(yǎng)頂級(jí)人才。對(duì)于達(dá)晨博士站，劉晝還隱藏了一條暗線，他寄希望通過培養(yǎng)更多人才，使達(dá)晨的成長速度更快。以人才為跳板完成下一階段的目標(biāo)——1000億的規(guī)模。對(duì)于這一野心，早就明晃晃地印在達(dá)晨展廳的展示臺(tái)上：第一條、管理規(guī)模1000億元；第二條、沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸，擴(kuò)大業(yè)務(wù)產(chǎn)品線；第三條、對(duì)接資本市場，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式升級(jí)。任何企業(yè)能夠長遠(yuǎn)活下去的唯一方法，就是時(shí)刻審慎，如此方能撐過無可避免的周期性難關(guān)，如今，參與者正再一次面對(duì)這一時(shí)刻。坦白說，在日益趨緊的外部環(huán)境下保持審慎并不容易，在劉晝的帶領(lǐng)下，達(dá)晨在募投管退四端保持通暢和諧；讓新一代合伙人承擔(dān)更多角色與責(zé)任，新設(shè)生態(tài)與產(chǎn)業(yè)賦能辦公室及博士后工作站，成立更多細(xì)分行業(yè)小組……都是時(shí)刻敬畏與反思，為了實(shí)現(xiàn)更長久發(fā)展而做出的選擇。在劉晝的思考中，要讓達(dá)晨“越來越好”，未來3年將是關(guān)鍵時(shí)期，也是國有背景、市場化運(yùn)作GP的黃金窗口期，順應(yīng)時(shí)勢提前做好準(zhǔn)備，接下去，就是按照戰(zhàn)略布局穩(wěn)扎穩(wěn)打。“再給這些年輕合伙人兩三年時(shí)間磨練一下?！彼f“再看看，觀察一下?！贝缶謴埩_，小事他也操心?！吧劭?cè)四兀坎皇钦f好了參與達(dá)晨新展廳的講解考核嗎？”改革落地收尾之時(shí)，達(dá)晨喬遷新居。
03
3月，深圳邁入春天的尾巴，深南大道兩側(cè)，已經(jīng)有了夏的影子，新的一季正在上演。出自幽谷，遷于喬木。達(dá)晨，也有了新的開始。過去幾年，深圳市政府計(jì)劃在福田區(qū)香蜜湖附近著力打造一整個(gè)金融中心，匯聚更多金融從業(yè)者在這方水土扎根。幾年前，劉晝就曾提到達(dá)晨的“搬家計(jì)劃”，自從二十三年前他帶著湖南廣電給的一億原始資金扎根深圳后，一直在特區(qū)報(bào)業(yè)大廈駐扎。如今，當(dāng)年的一億創(chuàng)業(yè)資金，已經(jīng)擴(kuò)大到近500億的管理規(guī)模，最初三五個(gè)人搭的班子，如今，已經(jīng)擴(kuò)大至200余人。從物理空間上看，達(dá)晨也確實(shí)需要一個(gè)更大的職場了。就在2月，劉晝搬著他在特區(qū)報(bào)業(yè)大廈時(shí)使用的老辦公桌，來到了位于深南大道的深鐵置業(yè)大廈。近5000平米的場地、躍層設(shè)計(jì)，和過去有點(diǎn)局促和傳統(tǒng)的辦公環(huán)境相比，更年輕、更開放。位于37層的開闊視野，向南看，與灣區(qū)遙遙相望，依稀可見船只啟航遠(yuǎn)行；向北望，香蜜湖近在咫尺，隱約可辨水上過山車疾速飛馳的跑道。這隱現(xiàn)了一級(jí)市場的現(xiàn)狀，這幾年投資行業(yè)在深海遠(yuǎn)行，毫無波動(dòng)的投資水面下卻危機(jī)四伏；資本市場的波動(dòng)如同坐上了過山車，募投管退捉襟見肘。劉晝坐在新辦公室里，守著自己那張帶有20多年歷史感的桌子，感嘆萬千。過去三年，即便是疫情動(dòng)蕩，達(dá)晨仍然保持了穩(wěn)定的募資節(jié)奏，完成了3支綜合基金的募資；投資了近240個(gè)項(xiàng)目，投資額過百億；48家被投項(xiàng)目過會(huì)，向LP分配了超過百億資金。如今，喜上添喜，又遷入新居。華廳集瑞，旭日臨門。一門瑞氣，萬里和風(fēng)。“空間大了，團(tuán)隊(duì)滿意度提升，更有凝聚力?！眲兒荛_心。新的思考隨之而來，下一個(gè)20年，達(dá)晨怎么走？“你看我頭發(fā)都白了不少?！彼中χa(bǔ)充了一句。旁邊辦公室，是主管募資的合伙人邵紅霞，還是那個(gè)“不老女神”，依舊朝氣蓬勃，干脆利落?！斑^去三年，我們一直奔跑在募資的路上?！?/span>三年時(shí)間，邵紅霞的募資團(tuán)隊(duì)為達(dá)晨爭取到了超過150億資金。2020年，創(chuàng)通基金實(shí)現(xiàn)超募，最終規(guī)模擴(kuò)大至50.41億；2021年創(chuàng)鴻基金再次超募，最終規(guī)模達(dá)69.44億；2023年，創(chuàng)程基金已經(jīng)跑在路上，目標(biāo)規(guī)模80億。五月底，已經(jīng)完成簽約超50億——股東持續(xù)加碼、國資投下信任票、產(chǎn)業(yè)資本接連入局……達(dá)晨的LP結(jié)構(gòu)再次實(shí)現(xiàn)優(yōu)化與夯實(shí)。除了綜合基金，達(dá)晨科技基金也以25億的最終規(guī)模超募完成。達(dá)晨歷史上的每一支基金全部實(shí)現(xiàn)超募。這樣的戰(zhàn)績，讓同行羨慕不已，也凸顯了達(dá)晨這支募資團(tuán)隊(duì)強(qiáng)悍的戰(zhàn)斗力。“這三年的募資，是一場場硬仗?！鄙奂t霞語氣堅(jiān)定。過去三年，經(jīng)濟(jì)放緩，中美對(duì)抗，疫情反復(fù)。個(gè)人LP信心低落，機(jī)構(gòu)LP出手謹(jǐn)慎，市場上的錢更加緊張。過去多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，凡是市場低谷期，出資人也會(huì)變得“迷茫”，雖然市場上有萬億級(jí)的資金，但仍然徘徊于一級(jí)市場的門外不敢進(jìn)入，個(gè)人、機(jī)構(gòu)、民資、國資都在追求更具確定性的機(jī)會(huì)。投資人收縮的出資意愿，更顯示出他們的避險(xiǎn)心態(tài)，然而投資機(jī)構(gòu)并沒有“躺平”的資本，只能不斷地在募資的苦海中浮沉。根據(jù)中基協(xié)的數(shù)據(jù)，目前全國約有1.5萬家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，但依然有充足子彈保持正常投資節(jié)奏的機(jī)構(gòu)估計(jì)連零頭都到不了。2019年前后，雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)仍然緊張，但美元LP依然堅(jiān)守著“Long China”的原則，但轉(zhuǎn)過年，這一邏輯發(fā)生了底層變化。這直接導(dǎo)致，美元基金也開始爭奪寶貴的人民幣基金資源。更多挑戰(zhàn)，即便是一線機(jī)構(gòu)，也需要在募資上做研究、耗精力、下苦工。達(dá)晨一直在優(yōu)化進(jìn)取，以應(yīng)對(duì)更有挑戰(zhàn)的募資格局。對(duì)于達(dá)晨而言，3年拿到150億資金的支持和信任，確實(shí)基于兩方面優(yōu)勢。其一、制定了高度契合市場的募資戰(zhàn)略，其二、建立了體系化的募資策略。歸納理解——募資體系的成熟。對(duì)于募資而言，一個(gè)最易被忽略的重點(diǎn)就是戰(zhàn)略，這直接決定一家機(jī)構(gòu)的頂層設(shè)計(jì)和基礎(chǔ)架構(gòu)，不少機(jī)構(gòu)都是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的資源對(duì)接，并未形成系統(tǒng)化打法，更遑論戰(zhàn)略規(guī)劃、匹配需求。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，不僅要有投資節(jié)奏，募資的節(jié)奏感也同樣重要，如果僅僅是“臨時(shí)抱佛腳”，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，已經(jīng)行不通了。只有筑立好募資底座，搭建好戰(zhàn)略高度，才能讓募資不追著投資跑?！耙揽矿w系，才有安全感?！鄙奂t霞肯定地說。沒有準(zhǔn)備的體系，面對(duì)任何資源、LP，都是承接不住的，即便幸運(yùn)來了，反而會(huì)使得投資變形，加劇失敗。沙堆上蓋不起一座牢固的城池。達(dá)晨在做的就是通過體系化的能力，把沙子變成混凝土，再往里面加鋼筋——不斷增強(qiáng)募資體系的硬度。過去23年，達(dá)晨形成了一支強(qiáng)有力的募資團(tuán)隊(duì)，這保證了投資團(tuán)隊(duì)不會(huì)因等不來錢而掉鏈子。邵紅霞在內(nèi)部不斷強(qiáng)調(diào)，研究引領(lǐng)募資，募資需要更高的專業(yè)性，并要跟隨市場變化，不斷調(diào)整自身的募資打法。達(dá)晨的募資也進(jìn)行了改革和優(yōu)化：募資目標(biāo)上，邵紅霞不斷重提“不缺錢、保證子彈充足，依舊是最高目標(biāo)，也是最低標(biāo)準(zhǔn)。這是硬指標(biāo)，沒有彈性，只能干成?！?/span>“資金來源變化太大、太快了”，邵紅霞坦言。過去，達(dá)晨經(jīng)歷了個(gè)人LP時(shí)代向機(jī)構(gòu)募資的轉(zhuǎn)變、市場母基金立足的時(shí)代、引導(dǎo)基金獨(dú)霸的天下，國資成為出資主力的舞臺(tái)。如今，新的變化出現(xiàn)，一直處在募資一線的邵紅霞已經(jīng)敏銳地捕捉到。今年以來，達(dá)晨募資團(tuán)隊(duì)開始積極對(duì)接新的機(jī)會(huì)，以滿足不同資金端的多元訴求。農(nóng)歷新年上班以來，不到三個(gè)月的時(shí)間里，邵紅霞已經(jīng)接待了100多次LP來訪，這相當(dāng)于每天至少有三輪訪談。“除了出差，只要在辦公室，每天都是川流不息的接待、會(huì)議、訪談、盡調(diào)”，邵紅霞爽朗地笑道。“一直以來，達(dá)晨在募資上還是希望做到多元化、廣覆蓋，不敢押注在一類機(jī)構(gòu)上?！鄙奂t霞坦率地說，“東邊不亮，西邊亮嘛?！边@一邏輯，加強(qiáng)了達(dá)晨對(duì)于長線資金的渴求，體現(xiàn)在結(jié)果上，達(dá)晨LP結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)化與長錢占比持續(xù)提升，國家中小基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等重磅LP陸續(xù)加入，進(jìn)一步證明與保障達(dá)晨長遠(yuǎn)募投的穩(wěn)固性與可復(fù)制。打法上，達(dá)晨在募資上更加“細(xì)化”，比如，分區(qū)域、分類型，守土有責(zé)、AB角互相補(bǔ)充。每個(gè)區(qū)域、每個(gè)LP類型做好分類，由專人負(fù)責(zé)，比如，國資、引導(dǎo)基金、險(xiǎn)資、產(chǎn)業(yè)、市場化母基金等LP按照類型和區(qū)域都有更專業(yè)的團(tuán)隊(duì)成員負(fù)責(zé)，這種打法有點(diǎn)類似于達(dá)晨在投資上的專業(yè)化、區(qū)域化。縱深上，因?yàn)殡S著產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的不斷深入，達(dá)晨正在加速做“準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資”，為了配合投資團(tuán)隊(duì)這一打法，募資團(tuán)隊(duì)也在加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的聯(lián)動(dòng)。過去達(dá)晨投資了730余個(gè)項(xiàng)目，長成了龐大的生態(tài)樹，這其中，以每一條產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的上下游、明星、基石項(xiàng)目為坐標(biāo)，挖掘投資機(jī)會(huì)之外，也為募資鋪路，這是邵紅霞正在著力打造的募投聯(lián)動(dòng)。“募資的壓迫感太大了，讓人一直處于緊繃狀態(tài)。我內(nèi)心的理想狀態(tài)是手上能有個(gè)20-30億的余糧就最好了?！鄙奂t霞開朗地笑著說，但投資團(tuán)隊(duì)能力的增強(qiáng)，也在給這個(gè)理想狀態(tài)施壓，投資項(xiàng)目多了，讓募資和投資成了一種賽跑?！安荒茏屚顿Y團(tuán)隊(duì)等著錢投啊?！?/span>更大的壓力，募資團(tuán)隊(duì)也在變化、改革。一個(gè)明顯的變化就是邀投資團(tuán)隊(duì)協(xié)同作戰(zhàn)。這一改革的背后，是出資人更明確的產(chǎn)業(yè)投資需求，以及更專業(yè)的投資能力要求。在募資團(tuán)隊(duì)接洽LP時(shí)，會(huì)根據(jù)出資人對(duì)產(chǎn)業(yè)的要求，同該條投資線的合伙人共同出面拜訪。“LP會(huì)問到達(dá)晨的團(tuán)隊(duì)、業(yè)績、過往歷史以及投資機(jī)會(huì)與策略，這是IR必須準(zhǔn)備好的，但當(dāng)前，LP會(huì)針對(duì)某一個(gè)產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)、技術(shù)難點(diǎn)進(jìn)行發(fā)問?！鄙奂t霞直言，“有了投資線的配合，我們能更全面地展示達(dá)晨的投資專業(yè)性?！?/span>行業(yè)線的合伙人們親臨募資一線，一個(gè)沒想到的好處是，投資經(jīng)理們更珍惜子彈了?！澳?000萬，比投3000萬可難多了”，王文榮坦言。為了更好地協(xié)調(diào)募資事宜，達(dá)晨內(nèi)部建了一個(gè)“珍惜子彈群”，除了IR團(tuán)隊(duì)，還有各業(yè)務(wù)線合伙人。幾次拜訪下來，李江峰也在群里感嘆，“募資太難了?！痹诒本┑泥w曦，一頭負(fù)責(zé)投資，另一頭也對(duì)接北方募資需求，他說“累啊”。親歷親為，這讓投資線不再僅僅盯著項(xiàng)目喊話“這個(gè)必須投啊”；感同身受，讓他們會(huì)對(duì)基金整體的配置等方面給與更多的考慮和權(quán)重?！皬恼w看局部，這對(duì)我們的投資也是有幫助的?！编w曦坦言。今年，邵紅霞開始帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)為創(chuàng)程基金集結(jié)子彈。怎么募？“每次募集新基金，我都會(huì)先打個(gè)如意算盤，列出這支基金中各類LP理想的出資比例，弄清楚哪些是快錢、慢錢、大錢、小錢。先畫個(gè)‘宏偉藍(lán)圖’，再描‘施工圖’?！?/span>盤盤算算之后，她才放心下來，就按照這個(gè)計(jì)劃，機(jī)動(dòng)地、有節(jié)奏地去攻打和推進(jìn)。“眼下市場不好，我們的策略就是廣種薄收，盡可能地有效覆蓋，”邵紅霞坦言，“這要求我們大量的案頭工作，要研究大錢的風(fēng)格偏好、出資決策的關(guān)鍵人、具體流程、LP怎么看達(dá)晨、他們有哪些疑慮，然后一一破解?！?/span>研究驅(qū)動(dòng)募資，同時(shí)跟時(shí)間賽跑。募資就是照鏡子，映射出的是整個(gè)機(jī)構(gòu)的綜合能力，更重要的，是一種體系化的硬度。對(duì)于邵紅霞而言，投資機(jī)構(gòu)始終保證募資的通暢，這是生存下來的先決條件。今年以來，邵紅霞的日程愈加緊湊。一方面是募資的緊迫壓力，另一方面還有公司方方面面的管理事務(wù)，有時(shí)不免分身乏術(shù)、左右沖突。劉晝抱怨“邵總怎么沒參加展廳講解的考核？”正在接待LP的邵紅霞沒空回答，后來當(dāng)面“回懟”：“老劉，我和您的優(yōu)先級(jí)不同??！”從“小劉”“小肖”“小邵”，如今都替換了形容詞?！拌F三角”配合默契，根本不需要磨合。LP訪談盡調(diào)時(shí)，常問邵紅霞，“除了鐵三角，達(dá)晨下一個(gè)核心團(tuán)隊(duì)在哪？”邵紅霞看著新上任的一批合伙人笑著說，“達(dá)晨新一代的教育背景、專業(yè)能力比我們強(qiáng)。他們需要的是，像我們一樣，在長期磨合中彼此生出的肝膽相照和榮辱與共。”肖冰在另一邊點(diǎn)頭，“邵總說的都對(duì)。”
04
穿越極端天氣
從8環(huán)原則
到9環(huán)標(biāo)準(zhǔn)的再進(jìn)化
世界似乎從沒有像如今般分裂，社會(huì)和政治上的分歧正在蔓延。中美強(qiáng)博弈所導(dǎo)致風(fēng)口轉(zhuǎn)向，創(chuàng)投行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化。鑒于全球市場轉(zhuǎn)差以及博弈下的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，以劉晝、肖冰、邵紅霞為核心的管理層采取一切必要的措施，審慎地度過動(dòng)蕩期。從2020年開始，還驚魂未定的投資人們迎來更差的消息，第一支箭、第二支箭、第三支箭……疫情無法出差盡調(diào)，多個(gè)賽道泡沫化嚴(yán)重，破發(fā)、破凈現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，并不是所有IPO都能賺錢。在最艱難的36個(gè)月里，那些守住金身，拒絕躺平的人，開始得到獎(jiǎng)賞了。“基于當(dāng)前的政策和市場格局，我們做了一些思考和調(diào)整，我們認(rèn)為，達(dá)晨的時(shí)代到來了。” 達(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰坦率地說。過去三年，中國市場環(huán)境發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，全面注冊(cè)制落地推行、中美強(qiáng)博弈所導(dǎo)致的在創(chuàng)投行業(yè)融資和上市退出方面的變化、全面轉(zhuǎn)向科技投資為主，這都推動(dòng)著中國投資的底層邏輯發(fā)生變化。這種變化導(dǎo)致了一個(gè)結(jié)果，未來，以科技投資為方向、以人民幣基金為主導(dǎo)、以A股退出為路徑的基金迎來了自己的時(shí)代。而這三個(gè)命題，剛好是達(dá)晨過去二十余年一直堅(jiān)持的底層邏輯。達(dá)晨一直向前走，春風(fēng)剛好吹了過來。在保持底層邏輯不變的同時(shí)，達(dá)晨也在動(dòng)態(tài)變化地尋求未來之路。大樹參天成長之際，達(dá)晨開始裁剪旁出的小枝椏。這些雜亂的伸展不利于整體成長，還會(huì)浪費(fèi)掉寶貴的養(yǎng)分。一個(gè)非常大的改變，就是放棄了消費(fèi)行業(yè)。過去，達(dá)晨在消費(fèi)行業(yè)戰(zhàn)績不俗，投資了早年的圣農(nóng)發(fā)展、煌上煌、尚品宅配、吉比特、芒果超媒，到此后的分眾傳媒、叮咚買菜、瑞鵬寵物、愛回收、掌門教育、艾佳生活等，但肖冰看來，懂得放棄，仍然是當(dāng)前最適當(dāng)?shù)倪x擇。“我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)高速增長的年代，各行各業(yè)都有機(jī)會(huì)。沒有不好的行業(yè)，只有不好的企業(yè)。但在當(dāng)前的環(huán)境中，好的、適合投資的行業(yè)并不多，行業(yè)的選擇前所未有的重要?！?/span>達(dá)晨內(nèi)部進(jìn)行了自上而下的分析，在募資更加艱難的市場中，將寶貴的子彈集中到更有可能高速增長的細(xì)分賽道中，以此給基金回報(bào)帶去更強(qiáng)的確定性?！拔覀兊臎Q策是，做好長板，讓長板更長，不再執(zhí)著于補(bǔ)短板?！?/span>“統(tǒng)一思想后，我們投項(xiàng)目的時(shí)候就不再糾結(jié)了，變得更輕松”，肖冰說。過去三年，達(dá)晨在投資節(jié)奏上并未刻意放緩，取而代之的是不斷提高的標(biāo)準(zhǔn)。具體投資項(xiàng)目上，投資團(tuán)隊(duì)嚴(yán)抓標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行判斷，“兩個(gè)大邏輯，是不是技術(shù)驅(qū)動(dòng)增長、硬科技的硬度如何?！?/span>去年起，達(dá)晨提出新的命題：“未來5-10年，科技+大安全是主流投資命題”。肖冰直言，“越是在經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)的時(shí)候，或者說在內(nèi)外部環(huán)境吃緊的時(shí)候，越要搞清楚整個(gè)國家和社會(huì)開支的最高優(yōu)先級(jí)是什么，這樣和社會(huì)真實(shí)需求以及未來市場看好的方向才會(huì)有更高的契合與匹配度?！蹦壳?，達(dá)晨聚焦包括產(chǎn)業(yè)鏈安全、能源安全、國防安全、生命安全等幾大行業(yè)/方向，最新一期基金創(chuàng)程所投項(xiàng)目85%以上都屬于這一范疇。核心就是“卡脖子”，在與國家和產(chǎn)業(yè)安全相關(guān)的方向上下重注。比如，在軍工行業(yè)線上，團(tuán)隊(duì)由起步的3人增至10人；成立新材料小組，將原來大賽道中的小賽道獨(dú)立出來；加強(qiáng)在新能源領(lǐng)域的投資，在投資比重上下重注；工業(yè)軟件成立專業(yè)小組，進(jìn)行覆蓋式投資。“從打法上，達(dá)晨進(jìn)行了升級(jí)，從‘專業(yè)化’向‘重度垂直專業(yè)化’發(fā)展，從大領(lǐng)域切入轉(zhuǎn)向細(xì)分賽道切入。新材料、工業(yè)軟件都是脫胎于過去智能制造的大賽道，如今，拿出來重點(diǎn)做?！毙け又f，“對(duì)于我們特別看重的核心賽道進(jìn)行飽和式攻擊?！?/span>“對(duì)于工業(yè)軟件賽道的挖掘其實(shí)最早來源于我們對(duì)軟件行業(yè)的一些想法，當(dāng)時(shí)我們定的目標(biāo)就是要找出一個(gè)技術(shù)含量相對(duì)較高，并非單純應(yīng)用創(chuàng)新，且客戶也相對(duì)專業(yè)的軟件賽道，結(jié)合達(dá)晨對(duì)智能制造的廣泛布局，慢慢地鎖定到了工業(yè)軟件賽道，然后就集中式地在2017年開始做了系統(tǒng)性的覆蓋”， 達(dá)晨工業(yè)軟件投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人楊鵬表示。“對(duì)于這樣的確定性機(jī)會(huì)，我們就要大膽學(xué)習(xí)美元基金賽道覆蓋式投資”，肖冰在內(nèi)部表示。以此為基準(zhǔn)，工業(yè)軟件小組開始在行業(yè)系統(tǒng)性研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)行精準(zhǔn)扣扳機(jī)。“我們前期對(duì)于工業(yè)軟件的全面覆蓋，形成了自己初步的投資圖譜，經(jīng)過這幾年不斷更新完善，特別是對(duì)于前期沒有覆蓋到的水下細(xì)分賽道做了補(bǔ)充研究，最終形成了相對(duì)完善的投資地圖，并且對(duì)于行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)和投資價(jià)值評(píng)判形成了自己完整的邏輯”，楊鵬進(jìn)一步說。工業(yè)軟件被達(dá)晨提到“飽和式”投資的高度以后，整體的立項(xiàng)、投決也在變化。投決流程更短、更快，并且將資源進(jìn)行傾斜，肖冰介紹，“這類項(xiàng)目，我們?cè)陲L(fēng)控盡調(diào)的人員、合伙人對(duì)于企業(yè)走訪的優(yōu)先安排，估值的容忍度以及投資決策時(shí)間方面，都會(huì)進(jìn)行優(yōu)化?！?/span>目前，達(dá)晨整體在工業(yè)軟件布局了近20家公司，投資了中望軟件、達(dá)美盛、優(yōu)集工業(yè)等。這些項(xiàng)目絕大部分都是通過自上而下的行業(yè)研究挖掘出來的水下項(xiàng)目。按照這一變化梳理，肖冰看來，達(dá)到了90%的預(yù)期?！艾F(xiàn)在我們要做的就是更加堅(jiān)決地執(zhí)行，不符合標(biāo)準(zhǔn)就不能立項(xiàng)。”卡住這個(gè)松緊度、為標(biāo)準(zhǔn)站崗的，是達(dá)晨的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)。升任總風(fēng)控師后，劉武克的行程更忙碌了。作為投資最后一道守門員，他扛起更大的責(zé)任。2019年，達(dá)晨內(nèi)部提出了8環(huán)原則，去年，升級(jí)為9環(huán)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)應(yīng)的是項(xiàng)目的未來成長彈性和回報(bào)倍數(shù)。9環(huán)標(biāo)準(zhǔn)的第一條就是，早期項(xiàng)目能否產(chǎn)生10倍回報(bào)，中后期項(xiàng)目能否產(chǎn)生5倍回報(bào)。如果預(yù)期無法達(dá)到，一輪PASS。達(dá)晨的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)在2016年前后提出專業(yè)化+賽道化，到完全落地的時(shí)間是4年后的2020年。今年，風(fēng)控開始分小組作戰(zhàn)，每個(gè)人對(duì)應(yīng)兩到三個(gè)特長賽道做深做精。劉武克推動(dòng)內(nèi)部培訓(xùn)，試圖讓風(fēng)控在專業(yè)上不斷精進(jìn)。過去，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)一直對(duì)項(xiàng)目做評(píng)級(jí)，2019年前后風(fēng)控出具的評(píng)級(jí)和最終投決IC分歧較大，導(dǎo)致了部分投資線和風(fēng)控內(nèi)部人員開始對(duì)其的作用的信任度下降。劉武克很糾結(jié)去找劉晝，“能不能去掉評(píng)級(jí)？”劉晝堅(jiān)決地否定了。此后，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步強(qiáng)化了相關(guān)培訓(xùn)機(jī)制和復(fù)盤會(huì)。對(duì)于某個(gè)賽道同類問題的判斷，給出明確的備忘指引?！帮L(fēng)控都是項(xiàng)目喂出來的”劉武克說，2周前，風(fēng)控進(jìn)行了一次定期的復(fù)盤會(huì)，對(duì)過去一段時(shí)間的判斷和決策進(jìn)行分析?！拔覀円纯茨切┛邮窃趺吹暨M(jìn)去的，這幫助我們爬上去，起碼一個(gè)坑別掉進(jìn)去兩次。”劉武克近幾年搞出了“風(fēng)控備忘錄”。通過在不超過20頁的篇幅摘要中，對(duì)于垂直細(xì)分行業(yè)的發(fā)展歷史、現(xiàn)狀、參與者、趨勢分析、行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)及限制因素的變化進(jìn)行濃縮梳理，并對(duì)擬投標(biāo)的畫像、關(guān)鍵問題甚至此細(xì)分行業(yè)后續(xù)是否值得投資都給出了明確的建議和指引，供風(fēng)控人員及投資團(tuán)隊(duì)參考，充分體現(xiàn)了將認(rèn)知沉淀在平臺(tái)上的達(dá)晨文化。通過這樣不斷訓(xùn)練，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)和IC決策由開始的差異觀點(diǎn)，逐漸并行統(tǒng)一。與此同時(shí)，達(dá)晨不斷提出更高的投資標(biāo)準(zhǔn)，作為“守門員”的風(fēng)控也密切跟進(jìn)——做好投資標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行人，倒逼投資團(tuán)隊(duì)直視風(fēng)險(xiǎn)，落實(shí)行動(dòng)。去年年初，達(dá)晨開始在風(fēng)控報(bào)告中對(duì)投資線盡調(diào)質(zhì)量進(jìn)行打分評(píng)級(jí)。要求投資項(xiàng)目組按照盡調(diào)指引詳細(xì)和深入地記錄盡調(diào)底稿，如果盡調(diào)評(píng)級(jí)打分不及格，項(xiàng)目就不能上投決會(huì)。從邏輯看，這要求投資團(tuán)隊(duì)更加重視項(xiàng)目盡調(diào)工作，更詳細(xì)地對(duì)照9環(huán)標(biāo)準(zhǔn)，倒逼項(xiàng)目質(zhì)量的進(jìn)一步提升。反應(yīng)出的風(fēng)控強(qiáng)度就是要“下狠手”。“在開始實(shí)施的時(shí)候，也有一些投資團(tuán)隊(duì)不理解，覺得流程拉長了投資周期，但我們復(fù)盤時(shí)發(fā)現(xiàn)，越是那些業(yè)績突出的投資人員，他/她的盡調(diào)報(bào)告就越詳細(xì)?！?/span>如何認(rèn)真都不過分，這是達(dá)晨過去做事的一貫原則。為了更強(qiáng)的效率，最近幾年，達(dá)晨的投資流程也在不斷優(yōu)化——針對(duì)那些成長彈性大、有稀缺性、投資金額較大的項(xiàng)目，設(shè)立綠色通道；針對(duì)值得多輪加注的項(xiàng)目，設(shè)置了二輪豁免流程；針對(duì)特別早期的項(xiàng)目，風(fēng)控可以有選擇地豁免。流程上進(jìn)行簡化，為的就是讓投資決策更高效。除此之外，達(dá)晨在決策機(jī)制方面也隨之跟進(jìn)。一個(gè)明顯的變化是將立項(xiàng)權(quán)下放。過去，只有行業(yè)線的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)才有立項(xiàng)權(quán)，但如今，覆蓋更廣的區(qū)域線也可直接立項(xiàng)。流程和決策上的變化，目的就是不錯(cuò)過水面下的項(xiàng)目，不讓好項(xiàng)目因內(nèi)部流程繁雜和溝通問題，被忽視和放棄，不斷調(diào)整投資決策的偏差度。很多時(shí)候，內(nèi)部的溝通，只需要投資人一個(gè)電話。2018年前后，李江峰到佛山看了個(gè)項(xiàng)目，彼時(shí)項(xiàng)目方談到了一個(gè)合作方——康希諾?！拔耶?dāng)時(shí)對(duì)這個(gè)項(xiàng)目并不了解，但聽說創(chuàng)始人是我的同門師兄，這才回去之后做了很多功課?！?/span>當(dāng)時(shí)，她對(duì)疫苗行業(yè)已經(jīng)有了非常清晰的判斷，下一步，就是對(duì)項(xiàng)目的決策，李江峰給肖冰打了個(gè)電話，讓他一起去看個(gè)項(xiàng)目。肖冰一張機(jī)票飛到了天津，并在現(xiàn)場拍了板。這個(gè)項(xiàng)目推到了投決會(huì)上，估值不低，李江峰也有點(diǎn)擔(dān)心太貴了。沒想到IC出奇的一致，全票通過。流程不斷簡化，體現(xiàn)在結(jié)果上，就是達(dá)晨投資的諸如康希諾這樣的明星項(xiàng)目正在增多。但達(dá)晨在追求好項(xiàng)目的同時(shí)，也提出需要警惕專業(yè)化陷阱。對(duì)此的理解，出身生物化學(xué)和分子生物學(xué)的李江峰這樣回應(yīng)，“太過于關(guān)注技術(shù)的指標(biāo)，就容易陷入技術(shù)第一的陷阱。在極度追求技術(shù)先進(jìn)性的時(shí)候，自我陶醉，最容易忽視真正的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>在投資市場全面轉(zhuǎn)向科技為主的大背景下，面對(duì)泡沫出現(xiàn)、估值高企，只有在自己的長板中去賺認(rèn)知的錢，這也是肖冰不斷向內(nèi)傳達(dá)的。這同時(shí)撕開了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)，無質(zhì)量的增長、無效能的規(guī)模擴(kuò)張是沒有意義的。如果投資的能力沒有差異，未來在投資市場上，要么比誰賺得少，要么拼運(yùn)氣。在創(chuàng)投行業(yè)，風(fēng)口隨時(shí)在變化，這讓很多投資人狂熱的無法思考，更遑論思考得清晰透徹。達(dá)晨情況正好相反。多年前肖冰的一句“不怎么太過于和外界打交道，獨(dú)立思考更好”，影響了很多達(dá)晨人。“做好基本功，未來，達(dá)晨就是要把簡單的事做好，不斷重復(fù)，做好自己”，肖冰看來，這才是達(dá)晨投資的靶心。
05
打造準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資
建立產(chǎn)業(yè)生態(tài)
潛到水面下找明星項(xiàng)目
“平庸的投資對(duì)一個(gè)優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)來說也等于失敗，決定是否能成為偉大機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵是有足夠多的明星案例，特別是有一批‘超級(jí)明星’。”肖冰和團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，“決定基金回報(bào)的，就是這批明星項(xiàng)目?！?/span>身處上海的王文榮也有點(diǎn)焦慮，“過去，行業(yè)處在上升期，遍地是金子，現(xiàn)在資本集中進(jìn)入，泡沫更多，想要挖到好項(xiàng)目更難了。自己的審美更高了，對(duì)于明星項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)也在提高”，王文榮坦言。這不僅是王文榮的焦慮，也是所有年輕一代投資人的煩惱。肖冰給指出了一條路：做準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資。具體方法，就是在過去投資的圖譜上持續(xù)深度挖掘，沿著產(chǎn)業(yè)鏈投資。去年6月，鋮昌科技于深交所主板掛牌上市。達(dá)晨之所以能投資到這一項(xiàng)目，還要追溯到20年前達(dá)晨的另一筆投資——2005年，達(dá)晨合伙人梁國智在一份創(chuàng)新企業(yè)50名單上看到了和而泰的名字，按照這種黃頁式排查找到了劉建偉。之后的故事是，本就十分弱小的達(dá)晨頂住了市場和股東的壓力，投資了同樣剛起步的和而泰，開啟了達(dá)晨與和而泰長達(dá)二十年的緣分。如今，和而泰將旗下的項(xiàng)目分拆上市，達(dá)晨再次抓住了機(jī)會(huì)。而抓住這次投資的另一面，則是達(dá)晨對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)式布局——通過六七年的系統(tǒng)性打造，達(dá)晨在半導(dǎo)體領(lǐng)域已經(jīng)初步形成了一個(gè)優(yōu)質(zhì)的生態(tài)圈，先后投資了新潔能、瑞芯微、鋮昌科技、中微半導(dǎo)、利揚(yáng)芯片、本川智能等頭部項(xiàng)目，構(gòu)成了達(dá)晨半導(dǎo)體投資的半壁江山。隨著時(shí)間推移，水面上的好項(xiàng)目變得更少，估值也更貴。達(dá)晨也由最初的芯片設(shè)計(jì)板塊，到沿著上游材料、設(shè)備、軟件系統(tǒng)等方向找新的機(jī)會(huì)。沿著產(chǎn)業(yè)鏈，達(dá)晨又找到了德爾科技、稷以科技、聯(lián)仕化學(xué)、吳越半導(dǎo)體、?？怂?、鴻之微等項(xiàng)目。除了投資端貫徹“準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)”投資模式，傅忠紅忙不停地建立起的生態(tài)賦能辦公室，在厘清家產(chǎn)后，首要的任務(wù)就是去定位產(chǎn)業(yè)鏈中的核心公司，建立更為主動(dòng)的關(guān)系。“最終的目的就是加強(qiáng)與企業(yè)家的合作，從而挖掘產(chǎn)業(yè)鏈中的機(jī)會(huì)。只有這樣，我們才能維持在科技投資中的已有優(yōu)勢，將長板繼續(xù)做長、建立更強(qiáng)的競爭力”，肖冰說道。簡單來說，就是抓住一切機(jī)會(huì)，沿著產(chǎn)業(yè)鏈再深入一點(diǎn)。2018年，達(dá)晨投資了凌云光，這是達(dá)晨歷史上單筆投資金額最大的一個(gè)項(xiàng)目。在投資時(shí)，該項(xiàng)目估值為30億，如今已經(jīng)翻到200億市值。這一項(xiàng)目的投資，就源于對(duì)賽道的深度研究而來。鄔曦從2016年加入達(dá)晨以來就在研究機(jī)器視覺賽道的邏輯。在他看來，制造業(yè)在越發(fā)精細(xì)化的發(fā)展之下，機(jī)器代替人是一種確定趨勢。基于這種確定性，鄔曦和團(tuán)隊(duì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行研究，并沿著產(chǎn)業(yè)圖譜找到了凌云光。有意思的插曲是，當(dāng)時(shí)凌云光并非無人問津，不少大機(jī)構(gòu)都曾到訪，但企業(yè)沒有融資需求。為了打動(dòng)凌云光，鄔曦多次拜訪，并將賦能提前，對(duì)其戰(zhàn)略、未來規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)等多個(gè)方面給出建議和幫助。一次，鄔曦和創(chuàng)始人在北京聊起行業(yè)規(guī)劃，從下午聊到了凌晨2點(diǎn)。在這一項(xiàng)目上，鄔曦的盡調(diào)底稿就寫了200多頁，最終推上會(huì)時(shí)爭議并不大，但一把出手3個(gè)億，對(duì)投決是有挑戰(zhàn)的。“達(dá)晨過去給人的感覺是比較傳統(tǒng)，不會(huì)重倉押注一個(gè)項(xiàng)目?！钡鼛啄陱泥w曦角度看，達(dá)晨也在求變，“我們不斷在決策和流程上優(yōu)化，最后3個(gè)億的規(guī)模投資凌云光，也體現(xiàn)了達(dá)晨君子豹變的決心?！?/span>除了對(duì)明星項(xiàng)目重倉，達(dá)晨也在加強(qiáng)對(duì)前沿科技項(xiàng)目的追求。比如近期給投資圈砸下“原子彈”般威力的ChatGPT，回看2019年時(shí)，市場上對(duì)于AI大模型的討論卻幾乎沒有。彼時(shí)，鄔曦得知了唐杰將要?jiǎng)?chuàng)辦智譜華章的消息，這樣一個(gè)非常前沿、甚至連美元基金還尚未入手的機(jī)會(huì)，達(dá)晨抓住了，現(xiàn)在智譜華章已經(jīng)成為國內(nèi)大模型創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的領(lǐng)跑者之一。“無論是明星項(xiàng)目的重倉，還是前沿科技的追求，達(dá)晨的投委會(huì)和決策流程都是支持的，關(guān)鍵是把項(xiàng)目搞明白、搞清楚?！?/span>有人將投資看作一場紙牌游戲，有的時(shí)候，即使非常喜歡手中的牌，但仍然要學(xué)會(huì)放棄，不斷調(diào)整，以適應(yīng)影響投資勝率的新變化。對(duì)于達(dá)晨而言，無論是賽道聚焦的減法，還是重倉明星項(xiàng)目的加法，抑或者對(duì)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資的追求，都是基于對(duì)過去的復(fù)盤，以及對(duì)未來方向的判斷和處理方式。但歸根究底，達(dá)晨想要的是更高的勝率，以及更長久的升級(jí)。世界上實(shí)在沒有任何地方可以復(fù)制這三十余年的中國創(chuàng)投行業(yè)之路，尤其是人民幣基金所建立的系統(tǒng)——基金一期期募資、LP一批批換人、投資風(fēng)口一波波轉(zhuǎn)動(dòng)。仍然留在牌桌上的人，少之又少。走到最后的選手，需是一個(gè)高度積極和富具創(chuàng)業(yè)精神的團(tuán)隊(duì)，他們?cè)谕粋€(gè)價(jià)值觀內(nèi)務(wù)實(shí)做事，且具備相對(duì)較高的教育與專業(yè)水平，并得到政府的政策支持和推進(jìn)。達(dá)晨的成功，有時(shí)代賦予的機(jī)會(huì)，還有一路以來從未停止自我變革的決心。如今，想要再復(fù)制達(dá)晨，幾乎是不可能了。那么達(dá)晨自己如何復(fù)制過去的成功？這個(gè)問題，達(dá)晨早就開始了答卷——把過往的成功內(nèi)化成制度，打磨的是系統(tǒng)性勝利的可能性，而每一次都向無限接近中行進(jìn)。因?yàn)闅v史幫助你復(fù)盤，而體系告訴你未來的航向。為此，達(dá)晨正在塑造更強(qiáng)的體系支撐、更具精準(zhǔn)戰(zhàn)斗力的核心團(tuán)隊(duì)、更高效的流程、更動(dòng)態(tài)的變化......還有許許多多跡象佐證著達(dá)晨的升級(jí)。如果說戰(zhàn)略是投資機(jī)構(gòu)最重要的能力，那么支撐戰(zhàn)略背后的認(rèn)知，則取決于長久堅(jiān)持、適應(yīng)變化。春季播種、夏日耕種，不激進(jìn)地沉醉于風(fēng)口，也不恐懼地止損離場；只是抬頭看天、埋頭做事，君子豹變、靜待秋收。持續(xù)前進(jìn)，就是達(dá)晨的方向。更重要的是如劉晝所說，“下一代合伙人的創(chuàng)業(yè)心態(tài)，將決定達(dá)晨的未來。”
